股票指数期货已经成为最常用的金融衍生工具之一，对投资者而言，如何正确选择投资策略、有效地利用好这种投资工具是最重要的。

　　按目的划分，股指期货的交易行为可分为套期保值、套利和投机三大类。正是由于各参与者交易动机的差异性，使得他们对市场变化趋势的判断也存在着差异，市场的风险转移才能得以随时进行，市场的流通性也才有了充分的保障。下面将根据投资者不同的交易行为分析不同的投资策略。

　　股指期货的套期保值投资策略

　　进行股票投资组合，不可避免地将会面临系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过投资组合多元化加以分散，与证券市场整体运动有关的系统风险则不能通过组合多元化加以减少。为有效地规避市场的系统风险，使用股指期货进行套期保值就很有必要，投资者可以利用现货市场和期货市场进行相反部位的操作，达到资产保值和减少损失的目的。具体的操作包括卖出股指期货套期保值和买入股指期货套期保值。

　　1、 卖出股指期货套期保值。已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如指数化的证券投资基金或股票仓位较重的证券公司等,在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合约进行保值。这样一来，一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，弥补股票现货市场上的股价损失。

　　此外券商也可利用股指期货规避股票一级市场中的发行风险，特别是随着我国新股发行方式日益市场化，券商的承销风险正在不断加大，如在我国及时开设股指期货交易，将有利于推进我国股票一级市场的发展。

　　2、 买入股指期货套期保值。当投资者将要收到一笔资金，但在资金未到手之前（如正处于某证券投资基金的扩募期），该投资者预期股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，他可以先在股指期货市场买入期指合约，等资金到了再进行股票投资。这种情况下，可以运用买入股指期货套期保值的策略。

　　3、最佳的买卖股指期货合约的数目。投资者手中的股票组合千差万别，在股价指数下跌时，有的投资组合下跌幅度大于指数的下跌幅度，有的投资组合比较抗跌，很少有组合的跌幅与指数的波动幅度一致。为了有效地对冲风险，究竟买卖多少数量的期指合约才是适当的？

　　从资本资产定价模型我们知道，股票组合的收益与整个股票市场收益之间的关系由参数β来表示，它是组合超出无风险利率的超额收益对市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。当β=1.0时，该股票组合的收益反映了市场的收益；当β=2时，该股票组合的超额收益是市场超额收益的2倍。因此为了对冲某股票组合的风险，要用β系数来确定买卖股指期货合约的数量。由于股指期货合约的总标的资产价值应等于该组合的β值乘以该组合的价值，那么应卖空的最佳合约数目N为：N=IIβP / F

　　（II：组合P的总价值 βP：组合P的β值 F：一份标准期货合约的资产价值 ）

　　其中股票组合P的β系数等于组合中各股票的β系数的加权平均，权数Xi为各股票在组合中所占的资金比例。βP =ΣXiβi

　　举例说明，某公司想运用4个月期的S＆P500股票指数期货合约来对冲某个价值为＄2,100,000的股票组合，当时的指数期货价格为300点，该组合的β值为1.5。一份S＆P500股指期货合约的价值为300×＄500=＄150,000。因而应卖出的指数期货合约数目为：

　　N=1.5×2,100,000÷150,000=21张

　　股指期货的套利投资策略

　　1、跨市套利的投资策略。当股指期货的实际价格与股指期货的理论价格产生严重偏差，而且此偏差大于投资者同时参与股票现货市场和期指市场的交易成本时，投资者可进行跨股票现货市场和期指市场的套利交易，以赚取风险较小的利润。

　　股指期货合约的理论价格F=Se(r－q)(T－t)

　　其中：F为股指期货理论价格；S为当前的股价现货指数；r为市场无风险利率；q为指数所包含股票的平均年红利率；T－t为期指合约到期天数（以年计算）

　　设F＊ 为股票期货合约实际价格 ，

　　F＊> Se(r－q)(T－t)时，套利者可以在现货市场上买入指数中的成份股票，同时卖出指数期货合约获利; F＊< Se(r－q)(T－t)时，套利者可以在现货市场上卖出指数中的成份股票，同时买入指数期货合约获利。

　　在股指期货市场成立初期或市场不成熟时，跨市套利的情况较为普遍，套利者其实是利用市场在信息传输上的低效率来获得利润的。在市场高效运作的情况下，套利的机会越来越少，如美国S＆P500股指期货价格，通常位于其理论价值的上下0.5％幅度内波动。

　　2、跨期套利的投资策略。跨期套利是指利用股指期货不同月份合约之间的价格差进行相反交易从中获利，具体又分为多头跨期套利和空头跨期套利。当股票市场趋势向上时，交割月份较远的期指合约价格会比近期月份合约期指的价格更易迅速上升，投资者可进行多头跨期套利操作，卖出近期月份合约买入远期月份合约获利。相反，在股票市场趋势向下时，套利者买进近期月份的期指合约，卖出远期月份的期指合约进行空头套期获利。

　　3、跨品种套利的投资策略。跨品种套利是套利者对两种股指期货品种同时进行方向相反的交易。套利者进行跨品种套利交易时，着眼点不在于股票市场上涨或下跌的整体运动方向，关键是相对于另一种股指期货合约而言，某种股指期货合约在多头市场上是否上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小，由此确定该种期指合约是否为强势合约。比如说，某套利者预测美国Nasdaq指数相对于纽约证券交易所综合股票指数在一段时间内将呈强势，他会买进Nasdaq指数期货合约，卖出综合指数期货合约，并适时进行对冲，就可以从跨品种套利交易中获利。

　　股指期货的投机策略

　　投机者参与股指期货市场的交易动机与套期保值者完全相反。投机者入市的目的是追逐风险利润，利用股指期货价格波动赚取差价。如某投机者预测近期美股将会上涨，于是买入1份1月期的S＆P500股指期货合约，指数点为100，1份合约价值为100×＄500=＄50,000。不久行情果然上涨，该投机者在110点卖出合约平仓，售价为110×＄500=＄55,000。通过交易共获利5,000美元。同样的投机者如果预期指数下跌，可以通过高卖低买期指合约获利。

　　实际上在成熟的期指市场上，市场参与者呈多元化特征，而且由于投资股指期货合约的交易成本要比投资股票低许多，投机者的交易份额在股指期货交易中占绝大多数。据资料显示，1999年香港投资者进行的恒指期货买卖中，74％的交易属单纯的投机性交易，17.5％的交易用作套期保值，余下8.5％是套利交易。

股指期货操作要领

　　随着我国成功加入ＷＴＯ，我国资本市场的全面开放已是大势所趋。证券市场如何应对入市，增强国际竞争力和吸引力？市场各界对推出股指期货的要求强烈。最近上证所副总经理刘啸东明确表示，计划在今年年底将推出全国性的统一指数，并在适当时候陆续推出指数期货等期权产品。这标志着我国正式推出股指期货已进入倒计时，市场期盼已久的股指期货相信不久即可面世。股票指数期货是以股票市场的股价指数为投资对象，并以股价指数为标的物的期货交易方式。它最早诞生于８０年代的美国，在短短的十年间获得了迅猛的发展，受到全球投资者的广泛认同。继美国之后，目前不少发达国家都相继推出了有自身特点的股指期货交易品种，比较典型的有：美国标准普尔、日本日经Ｎ２２５、香港恒生期指等。目前美国期指的年交易总量已是现货交易的２倍，股指期货已成为当今金融创新品种中历史最短、发展最快的一个典型品种。

　　股票指数期货具有套期保值和价格发现两大基本功能，而套期保值则是其最基本的功能，也是我国推出股指期货的基本出发点。一些长线投资者和机构投资者为回避市场短期下跌的风险，可以利用股指期货的套期保值功能等量反向沽空期指，达到规避市场短期风险的目的。

　　股票指数期货交易具有其自身特点。首先，期指交易实行保证金制度，与现货交易相比具有明显的杠杆效应和系数效应，可以达到以小搏大的效果；其次，实行当日无负债结算制度；再次，采用现金交割，也即期指合约的交割不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。股指期货作为新的金融创新品种，大多数投资者对其感到陌生。如你决定参与股指期货交易，首先要选择一家信誉好的期货经纪公司开设投资帐户，与期货经纪公司签署《风险提示说明书》和《期货经纪合同》，存入开户保证金，办理上述手续后，你即可进场下单交易。在具体交易过程中，要把握好以下

　　几个原则：

　　第一、树立正确的投资理念，切忌一夜暴富的思想。股票期货由于采取保证金制，具有很强的杠杆作用，它犹如一柄双刃剑，入市方向正确的话，短期内即可获取可观利润；相反，如果方向错了，损失也是同比例的，不止损的话，有时甚至会血本无归。故参与期指交易一定要量力而行，将投资额严格控制在可承受的亏损限度以内。

　　第二、树立平常心，切忌情绪化。期指交易过程中行情波动比较频繁，极易干扰和影响投资者的心态和情绪，能否保持稳定的心态是成功的关键。

　　第三、 严格控制好资金比例。证券投资品种中，既有债券股票，也包括期指，如何科学地将你的资金分配在各投资品种，直接决定了你的投资收益。原则上投资期指交易的资金应是你证券投资资金的小部分；在具体的期指操作中，还要严格控制好建仓头寸与帐户保证金的比例，尤其要杜绝满仓操作。满仓操作的后果是，一旦方向做反，而保证金追加又不能及时到位，就会出现因最低维持保证金不够导致强行平仓的被动局面，造成帐户大幅亏损。

　　第四、 把握趋势，顺势而为，切忌逆市操作。顺势操作是期指交易获胜的基础。市场趋势一旦形成以后，将不会随人的意愿轻易改变，在趋势面前，个人的力量会显得渺小而无力。在方向做反的情况下，要及早果断止损，绝不可感情用事，意气用事，跟市场过不去。期货市场是个无底洞，个人再多的资金也是枉然。

　　第五、 控制操作频率，力求操作胜率。期指市场的频繁波动，为短线操作提供了许多机会，对投资者也是一个极大的诱惑。但短线操作需要很高的技巧，并非对每个人都适合，故投资者应摸索一种适合于自己的操作方法。如果短线操作过于频繁，不仅影响操作心态，也影响对趋势的正确判断。

股指期货警示:股票思维做期货实战会吃尽苦头

　　股指期货仿真交易一个月警示：股票思维做期货 实战会吃尽苦头

　　陈上仁对近期股指期货仿真交易出现的远月合约十分活跃的现象表达了担忧，他认为投资者将期指当成了股票来炒。"这在真实交易中是罕见的，恒指期货远月合约交易十分冷清。"

　　汪太太炒股已有十多年，自称对盘面十分敏锐，对沪深300(1714.358,47.22,2.83%)(1714.358,47.22,2.83%)指数成份股的前世今生也是如数家珍。股指期货即将推出，汪太太憧憬着将用过往经验赚得"又一桶金"。

　　一个月来，汪太太全程参与了中金所举办的沪深300指数期货仿真交易，小试牛刀居然颇有斩获，100万元虚拟资金已经翻到700万元。

　　当汪太太自豪地向记者展示她的交易记录时，记者却不得不为她的交易习惯捏一把冷汗：大部分时间是满仓操作，远月多单为主，日内交易频繁，几乎没有下过空单。

　　"由于恰好赶上沪深300指数的单边牛市行情，汪太太这种风险极大的操作歪打正着，为她创造了幸运的收益，但这并不利于培养她的实战能力。"金牛期货金融期货事业部刘军对《第一财经日报》表示，"如果汪太太把这种交易习惯用到实战操作中，可能会亏得一塌糊涂。"

　　单边牛市成全"满仓做多误区"

　　自中金所10月30日开通股指期货仿真交易以来，目前总持仓量已接近17万手。参与者既有练习巨量操作和套利交易的机构，也有感受金融期货交易氛围的商品期货投资者，还有一大批类似于汪太太的股民。

　　有趣的是，在这一个月里，沪深300指数走出了一波气势恢宏的单边上涨行情，从1446点涨至昨日的1714点，涨幅高达18.5%。

　　在这个过程中，不断有商品期货投资者尝试"摸高做空"，但终被涨势冲击得砍仓而归，而汪太太这些习惯满仓操作、一路做多的股民却"赚"得"盆满钵满"。

　　11月17日(11月第三个星期五)，仿真交易进行首次交割，0611合约按当天沪深300指数最后两小时平均价进行现金结算。在此前的五天里，0611合约与沪深300指数的价差最高曾达到30多个点，一些投资者认为该价差过大，选择了做空，但没料到11月17日当天沪深300指数一路走高，使这部分空头铩羽而归。

　　而汪太太根据自己对大盘走势的判断，在11月16日还选择了继续加仓多单。而事实上，当时的期现价差仍然接近10个点，如果17日指数下挫，那将很难挽回损失。

　　刘军指出，真实的股指期货市场往往表现出较大的价格起伏波动，单边投机的做多或做空都面临较大风险，尤其是在指数连续上涨的情况下，盲目满仓做多容易遭遇指数跳水的陷阱。如前几天香港恒生指数单日狂跌500多点就是一个警示，在那种情况下，尽管国内有熔断机制和涨跌停板，但满仓做多的投资者一定很快爆仓，且损失惨重，甚至给期货公司带来很大的风险。

　　而此次仿真交易恰好遇上了指数的单边牛市，成全了股民惯常做多思维和满仓操作习惯，让他们没有真正体会到期货做空机制，以及保证金交易"杠杆效应"的风险放大机制。

　　香港凯基证券分析师陈上仁认为，如果不改变满仓做多方式，尽管在仿真交易里尝到了甜头，将来在实战中可能会吃尽苦头。股民一方面可以发挥自己对大盘走势判断的优势，另一方面要懂得风险控制，做好资金管理，设好支撑位和阻力位，严格止损，才能真正玩转股指期货。

　　还很难接受"先高卖，后低买"

　　汪太太坦言，由于长期习惯了股票"先低买，后高卖"的单向思维方式，现在还很难接受"先高卖，后低买"的做空操作，尤其是对双边下仓、对锁交易的方式还不熟悉。并且，当自认出现市场机会时，会有满仓下单的冲动。

　　事实上，汪太太在11月28日小小地感受了一次满仓操作的危害，当天沪深300指数结束7连阳，出现下挫。仅仅下挫10点时，汪太太的资金已经全面告急，她不得不砍掉部分仓位，而第二天沪深300指数继续上扬，又让她后悔不迭。

　　陈上仁表示，从恒生指数期货的操作经验看，由于期指价格波动太快太大，做股指期货非常强调资金管理，假如有20万元资金，投入5万元做恒指期货已经非常多。

　　陈上仁对近期股指期货仿真交易出现的远月合约十分活跃的现象表达了担忧，他认为投资者将期指当成了股票来炒。

　　11月上半月，汪太太主要投资于0611合约，跟随大盘上涨大量下买单，首次交割收获不小。进入下半月后，她继续做多，发现0612合约与现货指数靠得较紧，上涨幅度不大，而远月的0706合约每天都波动较大，且暂时不用交割，不必受制于现货指数的制约，于是把大部分资金投入到了远月买单上。

　　"这在真实交易中是罕见的，恒指期货远月合约交易十分冷清。" 陈上仁说。

股指期货的几个投资要点

　　随着沪深300指数竞猜活动的展开，沪深300指数期货有望成为明年新的投资热点。那么，作为一种新型的投资工具，股指期货有哪些独特的投资要点呢？
　　 合约乘数

　　合约乘数的意思是，1个点的股票指数应该值多少钱。以拟推出的沪深300指数期货合约为例：其合约乘数初步设定为300，则1个点的沪深300指数数值，就相当于300元。目前沪深300指数的点位约为1440点，则一张沪深300指数合约的价值为：1440×300元 = 43.2万元。

　　保证金交易

　　上面提到一张沪深300股指期货合约的价值约为43.2万元，那是不是买一份合约就要43万呢？不是的，股指期货同一般的商品期货一样，是用保证金交易的。目前的沪深300股指期货合约是的保证金设为8%，也就是说理论上买一份沪深300指数期货合约只需要支付：43.2万元×8% = 3.46万元。

　　在这里需要特别指出的是，虽然购买一份合约只需要3万多块钱，看起来好像门槛值并不是很高。但是，由于是保证金交易，同时期货合约实行的是每日无负债结算制度，因此，要安全的投资一份合约，3.46万是远远不够的。

　　合约成交量

　　股指期货和约本质上是买卖双方对指数点位的一种对赌合约。只有存在一对买卖双方，就能产生一张成交的合约。一个投资者，即使没有任何股指期货的合约持仓，都可以卖出一张股指期货的合约。只有投资者愿意买，那就会产生一张的成交量。

　　未平仓合约数

　　股指期货合约是两个投资者在未来视点以某个点位买入或卖出指数的合约。但实际上，大部分的股指期货合约都并没有选择在到期日进行交割的，而是采取了"平仓"的方式来结束一次期货合约的投资。在股指期货合约中，更重要的指标叫"未平仓合约数"。未平仓合约数是指买方或卖方的单边持仓合约的总量，也就是市场上的存续合约总数。